La jerarquía del dinero y el caso de $ 8,000 de oro*

POR TYLER DURDEN

Por Jan Nieuwenhuijs de GainesvilleCoins.com

En la jerarquía del dinero, el oro es superior al dinero fiduciario. Desde una perspectiva histórica, las últimas décadas se han caracterizado por la confianza en el dinero fiduciario, por lo que el fiduciario constituía la mayor parte de las reservas internacionales mundiales. La guerra entre Rusia y Ucrania (y por extensión Occidente y Oriente), la inflación y los riesgos sistémicos están revirtiendo esta tendencia. Un modelo de valoración del oro a largo plazo, que asume que el oro representará la mayoría de las reservas internacionales, sugiere que el precio del oro supere los 8.000 dólares en la próxima década.

La jerarquía del dinero

Leer los análisis de Zoltan Pozsar durante algunos años me llevó a leer libros y seguir las conferencias de su mentor intelectual Perry Mehrling , profesor de Economía Política Internacional. Según Mehrling, existe una jerarquía natural del dinero, que debe visualizarse como una pirámide.

En la parte superior de la pirámide se encuentra el dinero final, que es escaso, universalmente aceptado y no tiene riesgo de contraparte porque no es responsabilidad de nadie: el oro. Debajo del oro están las monedas nacionales emitidas por los bancos centrales. Luego vienen los depósitos creados por los bancos comerciales. Los valores, como los bonos y las acciones, se encuentran en la parte inferior.

Debido a que todo lo que hay debajo del oro se puede crear de la nada, la base de la pirámide se puede ensanchar fácilmente. A lo largo del ciclo económico, se amplían los balances (activos y pasivos), se crea crédito, lo que provoca un auge económico. Durante una recesión, los balances se contraen y se remodela la forma de la pirámide.

Horizontalmente, la pirámide tiene que ver con la cantidad y el apalancamiento. Verticalmente, la pirámide tiene que ver con la calidad: cuanto más arriba, mejor es la calidad del dinero. De Mehrling :

En un auge, el crédito empieza a parecerse al dinero. Las formas de crédito se vuelven mucho más líquidas, se vuelven mucho más utilizables para hacer pagos. Y en la contracción, descubres que lo que tienes no es dinero, en realidad es crédito. En una contracción, descubres que el oro y la moneda no son lo mismo. Ese oro es mejor. Descubres que los depósitos y la moneda no son lo mismo. Esa moneda es mejor.

Ahora mi interpretación…

Un modelo de valoración del oro a largo plazo

Lo que sucedió en las últimas décadas, después de romper el patrón oro en 1971 , es un aumento masivo en la oferta de dinero fiduciario, crédito y valores. La pirámide está fuera de forma con una punta diminuta y una gran barriga de deuda. La relación entre la deuda global y el PIB está cerca de su máximo histórico establecido en 2020.

Los formuladores de políticas no permitirán que la deuda entre en mora (una contracción del crédito) porque el sistema financiero global ha crecido demasiado y está entrelazado. Un incumplimiento de más podría poner en riesgo la estabilidad de todo el acuerdo. La única forma de restaurar la forma de la pirámide es mediante un aumento en el precio del oro.

En un artículo anterior discutimos la relación entre el precio del oro y las acciones en los últimos cien años. Estas son dinámicas entre la parte superior de la pirámide y la parte inferior. Llegamos a la conclusión de que la disminución actual de la capitalización del mercado de valores, en relación con el PIB, está señalando un nuevo mercado alcista del oro.

En el artículo de hoy, utilizaremos el marco de la jerarquía del dinero de Mehrling y examinaremos la relación entre las monedas nacionales y el oro para tener una idea de hacia dónde se dirige el precio del oro.

Los bancos centrales han creado tanto “dinero” desde 2008 que desde una perspectiva económica la relación con los depósitos bancarios se ha debilitado. Medir el valor de las reservas oficiales de oro frente a la base monetaria (dinero del banco central) puede no ser suficiente para predecir el precio futuro del oro.

En su lugar, evaluaremos cuánto oro están dispuestos a mantener los bancos centrales en relación con las monedas nacionales extranjeras. En otras palabras, la composición de las reservas internacionales (divisas y oro), que sustentan sus balances. Al revisar los archivos, he podido concebir una serie de datos de largo plazo del oro como porcentaje de las reservas internacionales desde 1880 hasta el presente * .

Los bancos centrales en conjunto tienen una fe inusual en las divisas, ya que el porcentaje de oro de las reservas totales representó el 16 % en 2022, frente a un promedio histórico del 59 %. Sin embargo, estos bancos centrales están empezando a perder la confianza en las monedas emitidas por sus pares. En 2022, las reservas oficiales de oro aumentaron en un récord de 1.136 toneladas, mientras que las reservas de divisas se redujeron en un récord de 950.000 millones de dólares. Las grandes compras de los bancos centrales en todos los continentes en los últimos años indican cómo los bancos centrales creen que el sistema se estabilizará, por un precio del oro en aumento, lo que confirma que no tienen intención de diseñar una nueva pirámide .

Reservas mundiales de oro.

A la luz de la guerra, que provocó que EE. UU. congelara las tenencias de dólares del banco central ruso, la inflación y los riesgos sistémicos , la tendencia del oro a aumentar su participación en las reservas totales es lógica.

Si extendiéramos esta tendencia y asumiéramos que el oro constituye un conservador 51% de las reservas internacionales globales, el precio del oro tendría que ser de $10,000 por onza troy. Naturalmente, en el proceso de aumentar el precio del oro, los bancos centrales aumentan el peso de su oro y venden divisas, lo que da como resultado un precio más bajo del oro necesario para constituir la mayor parte de las reservas totales. Por otro lado, con el tiempo crecen los balances de los bancos centrales y también su demanda de reservas internacionales, posiblemente revaluando el oro con urgencia .

Utilizo los bancos centrales como proxy de toda la economía. El sector privado se encuentra en un barco similar al de los bancos centrales: también tienen poca exposición al oro frente a los activos crediticios. Definitivamente no son solo los bancos centrales los que harán subir el precio. Digamos que $8,000 por onza, una cifra aproximada, haría que la participación del oro en las reservas totales supere el 50%.

El siguiente gráfico muestra por qué creemos que el oro está infravalorado.

A lo largo de la historia, los metales preciosos han constituido la mayoría de las reservas internacionales mundiales. En la década de 1990, una moneda fiduciaria, el dólar estadounidense, reemplazó con firmeza al oro por primera vez. (🧵1/x) pic.twitter.com/X5s1ZTy3xO– Monedas de Gainesville (@GainesvilleCoin) 24 de enero de 2023 Twitter

Conclusión

A lo largo de los siglos, el precio del oro siempre aumenta debido a que la cantidad de metal físico disponible es insuficiente para satisfacer las necesidades de liquidez de la humanidad. La devaluación de las monedas nacionales frente al oro para aumentar la liquidez es una realidad.

En los viejos tiempos, las monedas se degradaron al reducir su contenido en lingotes, lo que resultó en más unidades de moneda nacional. Desde que se abandonó el patrón oro en 1971, se puede crear dinero fiduciario con solo pulsar una tecla, con el objetivo de impulsar el crecimiento o revitalizar la base de la pirámide. Pero la parte superior sigue inevitablemente. El precio del oro tiene que subir para restablecer la forma de la pirámide. Ahora, dada la guerra, la inflación y el riesgo sistémico, será uno de esos momentos para que el precio del oro se ajuste.

*Para este artículo he excluido los Derechos Especiales de Giro, las Posiciones de Tramo del FMI y la plata de las reservas internacionales, por la consistencia de la serie de datos y porque representan solo una pequeña parte de las reservas internacionales totales. Los datos desde 1880 hasta 1913 provienen principalmente de Peter Lindert y Timothy Green. Los números incluyen las reservas oficiales de oro y divisas, no las divisas en poder de los bancos privados ni las monedas de oro en circulación. Los datos del período de entreguerras provienen de múltiples publicaciones de la Sociedad de Naciones, los Informes Anuales del Banco Central, el Consejo Mundial del Oro y la Reserva Federal. Los datos desde 1950 provienen del FMI, el Consejo Mundial del Oro, Metals Focus y el BIS. Los datos de Robert Triffin se utilizan como verificación de mis cálculos. Los números desde 1880 hasta 1935 deben verse como estimaciones.

Fuentes

• Banco de Pagos Internacionales (BIS), Informes Anuales y Mensuales.
• Banca D’Italia (1987). Oro en el Sistema Financiero Internacional.
• Bloomfield, AI (1963). Movimientos de capital a corto plazo bajo el patrón oro anterior a 1914.
• Junta de Gobernadores del Sistema de la Reserva Federal (1943). Estadísticas Bancarias y Monetarias 1914-1941. Parte 1.
• Eichengreen, B. y Flandreau, M. (2009). El auge y la caída del dólar (¿o cuándo reemplazó el dólar a la libra esterlina como principal moneda de reserva?)
• Green, T. (1999, para el Consejo Mundial del Oro). Reservas de oro del Banco Central. Una perspectiva histórica desde 1845.
• Fondo Monetario Internacional. Estadísticas financieras internacionales.
• Liga de las Naciones, publicaciones múltiples.
• Lindert, PH (1967). Monedas clave y el patrón de cambio de oro, 1900-1913.
• Lindert, PH (1969). Monedas clave y oro 1900-1913.
• Mehrling, P. (2012). Economía en Dinero y Banca.
• Triffin, R. (1961) El oro y la crisis del dólar, El futuro de la convertibilidad.
• Triffin, R. (1964). La Evolución del Sistema Monetario Internacional: Reevaluación Histórica y Perspectivas Futuras.
• Consejo Mundial del Oro, informes Gold Demand Trends y Datahub.

Lea más sobre el papel del oro como reservas internacionales del autor:

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Fuente: https://www.zerohedge.com/commodities/hierarchy-money-and-case-8000-gold

*[LTC: Algo pasa con Mary]